20世紀以來，全球形勢風雲激蕩。兩次世界大戰重構世界格局，西(xī)方資本主義曆經危機和發展，世界社會主義走過高潮和低(dī)谷，中華民(mín)族由近代的衰落走向改革開放(fàng)後的繁榮富強。中國現在已經成爲了(le)世界第二大經濟體，GDP已經相當于美國的67%。

正在此時，世界格局再次迎來大變局和大調整，新(xīn)世界的崛起正在向舊世界的桎梏發起挑戰。未來幾年，中國的經濟社會環境會發生(shēng)怎樣的變遷？相應的投資格局會有怎樣的轉變，又會出現哪些(xiē)新(xīn)的機會？

中國進入“縱向提升時代”

這個“變局”既包括人(rén)類社會性層面的變局，也(yě)包括世界現有格局下(xià)國家地緣政治、經濟貿易、産業布局、金(jīn)融等方面此消彼長的變局，還體現在我們國内産業結構、人(rén)口結構、消費行爲、金(jīn)融監管等方面的變化(huà)。

▲圖片來源|The Big Picture in a Tiny Nutshell 溯元育新(xīn)翻譯制圖

“變”意味着和以前不一(yī)樣，變化(huà)中孕育着“危”與“機”，适應變化(huà)的就(jiù)是“機”，不适應變化(huà)的則是“危”。

正是因爲變化(huà)，在談及宏觀研究和投資策略時，我們都要以動态的視角來做判斷。我們需要客觀地看待“變化(huà)”，做出“趨利避害”的選擇，“趨利”就(jiù)是要看清結構性的機會，“避害”就(jiù)是要盡量避免系統性風險和特殊風險的傷害。

不過系統性風險并不是很好(hǎo)(hǎo)規避，比如(rú)社會上(shàng)發生(shēng)大規模的通脹，除非資産配置國際化(huà)并且資本進出相對自由，否則都很難不遭受系統性風險帶來的損失；但(dàn)是特殊風險确是我們可以盡量避免的。

宏觀環境的變化(huà)中，我們迎來了(le)“縱向提升時代”，新(xīn)産品、新(xīn)模式、新(xīn)技術、新(xīn)品牌文化(huà)等層出不窮。金(jīn)融從業者更要深度思考變化(huà)的性質、特征和方向，這對于做出正确的投資決策至關重要。

宏觀政策轉向解決中長期發展問題

過去一(yī)年多，我們宏觀政策是針對疫情的短期對沖邏輯。要在很短的時間裏控制住疫情，并且從金(jīn)融政策、财政政策、貨币政策、産業政策等方面都做了(le)積極引導，政策的首要目标是防範疫情、保就(jiù)業、保民(mín)生(shēng)、保市(shì)場主體。随着疫苗的推出，在科學防控和大數據支持的有效管控下(xià)，疫情防控成爲常态化(huà)，政策邏輯也(yě)發生(shēng)轉向。

2021年是經濟經曆“過山車”式沖高後，向新(xīn)均衡中樞回歸的過渡之年。宏觀政策也(yě)從疫情時短期對沖邏輯，轉向中長期問題與紅利型邏輯，要尋求包括金(jīn)融、産業、民(mín)生(shēng)、環境等各個維度重大問題的解決辦法，同時要去發掘新(xīn)的增長紅利。政策關注重點逐漸轉向新(xīn)發展格局與高質量發展，包括解決人(rén)口、科技創新(xīn)、平衡發展問題，更聚焦十四五規劃和2035遠景目标實現問題。

2021年7月(yuè)(yuè)30日的中央政治局會議相比4月(yuè)(yuè)30日而言，政策目标既要穩增長，又要調結構，還要控制新(xīn)增債務，而符合這三個條件的領域主要是科技創新(xīn)、補鏈強鏈專項行動、特精專新(xīn)中小企業、碳中和先立後破，以及就(jiù)業與民(mín)生(shēng)等。

資産配置邏輯與主題投資策略需重新(xīn)審視

對于投資者而言，這無疑是值得慶幸的時代，經濟快(kuài)速發展、财富得到迅速積累、科技日新(xīn)月(yuè)(yuè)異、生(shēng)活水平得到不斷提高；但(dàn)這也(yě)是充滿不确定的時代，不管願不願意，接不接受，我們的投資環境正在發生(shēng)深刻變革。

碳中和成爲重要的中長期主題。習總書記承諾2030年碳達峰，2060年碳中和。意味着再過10年碳排放(fàng)達到峰值，再過40年實現碳排放(fàng)零增長。基于目前能(néng)源結構還是以化(huà)石能(néng)源爲主，我們工業化(huà)進程還處于早期階段，技術水平還有待提升，碳排放(fàng)還無法全部實現低(dī)成本治理(lǐ)。中國是全球第一(yī)大制造業大國，規模總量很大，實現“碳達峰、碳中和”時間緊、任務重。

中國中小型制造業企業占比大，這些(xiē)中小企業能(néng)源效率低(dī)，技術水平不高、經濟實力有限，節能(néng)減排的動力和能(néng)力不足。對碳排放(fàng)的硬性要求，會沖擊這些(xiē)中小企業，帶來的挑戰就(jiù)是失業率上(shàng)升、地方财政下(xià)降、金(jīn)融機構和民(mín)間借貸不良率上(shàng)升。反之，能(néng)源利用率高、技術水平先進、資金(jīn)雄厚的企業，更容易治理(lǐ)碳排放(fàng)，成爲市(shì)場上(shàng)競争力更強的企業。

碳中和的背景下(xià)，帶來能(néng)源結構、工藝流程與技術應用的變革，以及終端電氣化(huà)改造。還會催生(shēng)出更多新(xīn)能(néng)源企業，如(rú)風能(néng)、太陽能(néng)、核能(néng)等，清潔能(néng)源企業相關上(shàng)下(xià)遊企業也(yě)會不斷湧現，還會涉及到能(néng)源的生(shēng)産、傳輸和儲能(néng)體系等，從而帶動相關的設備生(shēng)産、電池存儲、智能(néng)管網等産業的大發展。

2018年以來，中美關系螺旋式下(xià)降，改變了(le)改革開放(fàng)40年以來中國大的國際環境，導緻資本市(shì)場不确定性顯著加強。

中美之間的戰略競争首先體現在科技領域。以5G、人(rén)工智能(néng)、物聯網、遙感技術爲代表的新(xīn)技術領域，中國已經取得競争優勢，美國感受到來自中國科技崛起的威脅，開始阻斷中國尖端科技和基礎研究，意圖抑制中國科技進步。除了(le)将華爲、中興等科技企業列入實體清單，還将這份“實體清單”擴大到中國多所大學，目的就(jiù)是要盡可能(néng)阻斷中國的基礎研究。

應對美國對中國科技領域的限制，我們要做的是補鏈強鏈，包括“國産替代”與“特精專新(xīn)”。國産替代主要涉及到信息産業，包括芯片、服務器(qì)、數據庫、電信基礎設施、網絡安全等，要盡快(kuài)擺脫美國束縛，實現國産替代；專精特新(xīn)是指，具有專業化(huà)、精細化(huà)、特色化(huà)、新(xīn)穎化(huà)等四大特征的中小企業，集中表現爲新(xīn)一(yī)代信息技術、高端裝備制造、新(xīn)能(néng)源、新(xīn)材料、生(shēng)物醫藥等領域尚處發展早期的中小型企業。支持這些(xiē)中小企業最高效的方式就(jiù)是發展多層級的資本市(shì)場，讓市(shì)場在資金(jīn)配置方面發揮出更大的作(zuò)用。

第七次人(rén)口普查的數據顯示，65歲以上(shàng)的人(rén)口占比已達到13.5%，中國已經進入到深度老齡化(huà)的社會，預計2031年會進入到超級老齡化(huà)社會。

人(rén)口老齡化(huà)帶來三方面的巨大挑戰。一(yī)是更快(kuài)變老，老齡化(huà)進程快(kuài)于發達國家；二是未富先老，我國人(rén)均GDP僅達到世界平均水平就(jiù)到了(le)深度老齡化(huà)；三是基數巨大，65歲以上(shàng)的老人(rén)已經達到1.9億，超過G7國家總和的1.6億。

▲數據來源|梁中華宏觀研究

長壽時代，人(rén)的壽命變長，人(rén)人(rén)都帶病生(shēng)存。有統計學表明，我國65歲以後的醫療費用占一(yī)個人(rén)一(yī)生(shēng)中醫療費用的70%以上(shàng)，老年人(rén)的醫療費用是年輕人(rén)的4倍甚至更高。銀發浪潮帶來了(le)銀發市(shì)場，醫療、養老等健康産業将成爲社會的支柱性産業。

國際經驗顯示，人(rén)均GDP達到1萬美元後，整個社會的消費結構将經曆大衆消費—品牌消費—簡約消費重大變革。

中國人(rén)均1萬美元GDP，消費結構從生(shēng)存型的消費向發展型轉變，商(shāng)品型的消費向服務型轉變，數量型的消費向質量型轉變。

我們國家的經濟縱深非常廣大，從西(xī)部到東部經濟差别很大，一(yī)部分(fēn)發達城市(shì)，比如(rú)北上(shàng)廣深等一(yī)線城市(shì)，可能(néng)已經步入品牌消費的時代。低(dī)線城市(shì)與廣大農村(cūn)地區仍然是大衆消費或者是大衆消費向品牌消費升級的階段。

未來，我國将成爲全球最大的商(shāng)品消費市(shì)場，伴随着品牌消費時代來臨，本土(tǔ)消費品牌有望崛起。

過去，宏觀經濟和資本市(shì)場非常受土(tǔ)地和利率這兩個因素影響。經濟結構變化(huà)後，宏觀經濟表現和資本市(shì)場走勢，有時候會出現背離。

即便宏觀環境不是很樂觀時，還是會有很多新(xīn)産業的崛起，就(jiù)像這幾年傳統汽車行業表現一(yī)般，但(dàn)電動車方面，資本市(shì)場表現卻非常搶眼；反之，大家普遍覺得宏觀周期下(xià)受益的行業，反而表現平平，就(jiù)像保險業，老齡化(huà)的到來應該利好(hǎo)(hǎo)保險行業，但(dàn)是當前行業估值普遍較低(dī)。傳統行業和新(xīn)興行業估值，存在極緻的分(fēn)化(huà)可能(néng)成爲常态。資本市(shì)場投資邏輯和特征發生(shēng)變化(huà)，導緻新(xīn)興産業投資難度進一(yī)步加大。

伴随經濟增速回落、勞動力供給減少、資本相對充裕，成熟行業的資本回報率趨勢下(xià)行。傳統行業是債務融資的主體，是利率定價的核心，其資本回報率下(xià)行對利率頂部形成制約。

高淨值家庭資産管理(lǐ)的五大應對策略

投資就(jiù)是投國運，順應時代大勢才能(néng)得到了(le)豐厚的财富回報。個體的财富積累離不開時代的饋贈，就(jiù)像90年代初的制造業、90年代末的互聯網和全球貿易、20世紀初的城鎮化(huà)，趕上(shàng)這些(xiē)風口的創業者和投資者，成了(le)先富起來的那批人(rén)。同樣，未來的投資同樣要找對國家金(jīn)融改革的方向和國家産業發展的方向。

面對百年未有之大變局，我們的宏觀目标和政策作(zuò)出調整。整個大環境發生(shēng)了(le)變化(huà)，高淨值家庭資産配置策略要做出哪些(xiē)相應調整呢(ne)？

2015年，提出供給側改革，明确“三去一(yī)降一(yī)補”。這一(yī)年成爲企業債務分(fēn)水嶺，從産能(néng)過剩的行業開始爆發債務危機，到2021年已經開始出現國企的債務違約。債務風險從最脆弱的地方開始蔓延，并被逐級穿透。

信用風險高發、超長債供給不足、經濟結構轉型背景下(xià)，應該從根本上(shàng)降低(dī)資産負債錯配的風險，更加重視權益類資産的戰略配置。

說到權益類資産，想到最多的可能(néng)是二級市(shì)場股票(piào)。其實，一(yī)級市(shì)場的私募股權基金(jīn)更具成本優勢，有較高的性價比，能(néng)夠獲取更高收益，隻是投資門檻較高。

私募股權投資基金(jīn)，可以充分(fēn)借助GP基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)的機構投資者優勢，基于專業研究與産業優勢，深度挖掘稀缺股權資産，并賦能(néng)企業快(kuài)速發展，最終實現資本市(shì)場溢價退出。在此過程中，投資人(rén)LP可獲得投資成本、業績成長、估值溢價等多重收益。

當然，不隻是一(yī)級市(shì)場私募股權，二級市(shì)場股票(piào)/基金(jīn)投資也(yě)相對能(néng)實現上(shàng)述投資效應，并能(néng)提高流動性。

A股市(shì)場持續震蕩，大小市(shì)值交替、行業輪動加快(kuài)，資本市(shì)場周期性弱化(huà)，此時量化(huà)策略優勢更加明顯。量化(huà)投資用先進的數學模型替代人(rén)爲的主觀判斷，極大減少投資者情緒波動的影響，避免在市(shì)場極度狂熱或悲觀的情況下(xià)做出非理(lǐ)性的投資決策。

量化(huà)投資的邏輯，不是通過一(yī)次交易或很短期的交易獲得大幅度的漲幅，而是通過日積月(yuè)(yuè)累、中高頻的交易，每次通過微小獲利，長時間下(xià)來也(yě)能(néng)以相對較小的波動獲得較高的正收益。

量化(huà)選股可以對全市(shì)場的全部股票(piào)做追蹤分(fēn)析，基于數據統計規律，從成千上(shàng)萬個因子(zǐ)中，尋找因子(zǐ)和股價變化(huà)之間的規律，從而對股價未來走勢進行預測。如(rú)當某個行業出現上(shàng)漲趨勢，計算(suàn)機會自動調增倉位。

截止到2020年底，全球前十的私募基金(jīn)有八家都涉及量化(huà)策略，總規模達3.5萬億美元。量化(huà)策略的優勢，已經得到了(le)市(shì)場的驗證。

過去20年，中國最好(hǎo)(hǎo)的投資機會圍繞房(fáng)地産和互聯網兩個領域，在房(fáng)住不炒、互聯網反壟斷等一(yī)些(xiē)列政策下(xià)，過去的投資模式已經不可維系。當下(xià)中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，這個過程中會發生(shēng)産業結構、行業集中度、消費結構等一(yī)系列變化(huà)。

在經濟轉型中，同樣會面臨困難和挑戰，尤其是面對關鍵核心技術“卡脖子(zǐ)”問題，國産替代是必經之路(lù)。未來20年，可以重點關注“國産替代”與“專精特新(xīn)”硬科技領域的股權機會，如(rú)半導體、高端制造、軍工、新(xīn)能(néng)源等。

另外，長壽時代環境下(xià)，醫療器(qì)械、創新(xīn)藥、大健康等領域，既有消費屬性，又有科技屬性，這些(xiē)領域的投資值得關注，尤其醫藥主題的FOF基金(jīn)，可以一(yī)定程度上(shàng)避免醫藥PE投資階段高估值的風險，而且具有較高的流動性。

今天的碳中和是對整個工業文明的颠覆，其中，清潔電力設備、電動車産業鏈、氫能(néng)源産業鏈等行業長期空間廣闊；同時，傳統化(huà)石能(néng)源領域的棕色資産未來可能(néng)面臨較大減值壓力；工業部門中，因爲技術改造投入需求大，更加利好(hǎo)(hǎo)行業龍頭公司發展。

經濟結構轉型帶來市(shì)場特征變化(huà)，産業、賽道重要性更加凸顯，高淨值家庭與機構必須具備多元風格和策略化(huà)的投資能(néng)力。

世界在變，時代在變，投資格局也(yě)在變。這場變革中醞釀的破舊換新(xīn)的洪流正在向我們席卷而來，雖然這可能(néng)讓很多人(rén)覺得并不适應，甚至無所适從，但(dàn)正是因爲變局中“危”與“機”此起彼伏，聰明人(rén)便能(néng)以“變”應“變”，因勢而謀、應勢而動、順勢而爲，争取到變化(huà)中的特别機會。